投资者需要考虑未来的周期

据我估算,过去70年来澳大利亚经济经历了六个周期,在1952年,1961年,1974年,1981年,1990年和2009年都处于低位。每次经济衰退都有其独特之处,但都有两个共同点:许多人担心经济衰退会持续下去; 没有。我在澳大利亚经济中也经历过六次繁荣。他们还有两个共同点:很多人认为繁荣时期会永远存在; 没有。

周期也出现在投资市场,主要是投资者预期经济周期的转折点。有时,这种期望是基于良好的。然而,通常情况下,投资者情绪会在阴影或过度反应中跳跃:

据说股市预测了过去两次经济衰退中的五次

1994年,当投资者不必要地担心快速通胀的回归时,债券被抛售

从2008年中期到2011年,澳元大幅走势,后来没有得到经济基本面的支撑。

如果周期消失,决策将变得更加简单,相反,就业,商业收入,工资和投资回报会在向上倾斜的趋势线上轻微移动。这是一个极不可能的结果,如果它发生,股票和房地产的长期回报将受到风险溢价的推动,将会减少。

为什么我们必须忍受周期?

循环的发生是因为,作为人类,我们受到他人情绪的极大影响。当我们周围的人乐观时,很容易分享他们的看涨预期 - 花更多钱,借更多钱,并承担更高风险的投资。当我们周围的人感到悲观时,我们倾向于减少支出,借贷和投资。

周期也可以反映财政和货币政策在经济周期中过于调整和过晚调整,只有在经济条件自行改变时才会产生影响。信贷流动还可以通过在周期的顶端融资投机性过剩来产生或扩大周期,并在衰退中压缩经营良好的企业的资金。在像澳大利亚这样的小型经济体中,经济和投资市场的周期受到美国投资市场和中国经济正在发生或将要发生的事件的影响很大。

周期被驯服了吗?

有许多人试图驯服经济周期,并且我们定期听到声称周期已经过时的说法。在20世纪40年代后期,经济计划旨在缓和周期。然后,通过财政和货币政策“微调”经济活动几十年来消除周期性波动。后来,货币瞄准接管了。随后,人们抱有希望,独立的中央银行,其章程要求它们实现低通胀,这将使传统的周期平稳。

从20世纪80年代初到2008年初,美国经济增长和通货膨胀的逐年变化急剧下降,并且声称是“大稳健”。2004年,本•伯南克(Ben Bernanke) - 当时是美国的高级中央银行家,随后担任其负责人 - 给予了Great Moderation他的强烈支持。唉,不久之后,美国经济周期和投资市场周期是70年来经历的最广泛和最具破坏性的。

最近几周,一些关于美国经济的评论家谈到了“伟大的温和,第2版”。他们表示,在2008年和2009年的大幅波动之后,美国经济将回归低波动性增长和温和通胀,这对中期风险资产将是积极的。

在我看来,经济和投资市场将继续广泛的周期。当然,过去关于周期性明显下降的说法被证明是不合理的。而且,当主要经济体的货币基础开始流通时,货币和财政部门再次可能面临管理经济和投资市场未来周期性波动的巨大挑战。世俗通缩的“新常态”的主张也被撤回。

G7经济体GDP实际增长。资料来源:Fulcrum,Haver,FT

投资者需要考虑未来的周期

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投资市场的某些部分和经济状况的各个方面现在正在回到2008年全球金融危机受到重创之前的状态。它们现在再次“正常”或“正常化”。因此,在危机中流行起来的“新常态”概念,特别是在美国,已经过时了。

最近恢复正常的一个很好的例子是美国和澳大利亚股市的预期市盈率倍数。因此,投资者必须允许股票不再便宜。与此同时,美国的失业率就是一个正常化的例子。但是,国内外的现金利率仍远低于正常水平。

“新常态”更可能是一种周期性后果

当然,我们经常用来定义什么是“正常”的长期趋势并没有具体说明。它们可以改变,但这并不像想象的那样经常发生。“新范式”很少见,但在投资市场和经济方面我们看到了澳元浮动,股息信贷引入,20世纪90年代初澳大利亚通胀持续下降以及经济改革邓晓在中国发起的。

从2009年9月起,全球最大的债券基金PIMCO的高级管理人员对新常态的概念给予了尖锐的支持:

“...现在是时候认识到事情已经发生了变化,并且他们将继续改变下一个 - 是的,接下来的10年甚至是未来的20年。我们正在进入我们所谓的新常态,这是一个经济增长非常缓慢的时期,而不是像杂草那样增长,就像孩子一样; 利润相对稳定; 其中政府在赤字和经济调控方面发挥着重要作用; 其中消费者停止购物直到他下降并开始储存到坟墓。“

新管理层下的太平洋投资管理公司(PIMCO)已经放弃了对长期滞胀主导的新常态的预期。他们表示,美国“已经离开了最激烈的去杠杆化时期,真正造成了经济中需要发生的各种压力和调整”。

当然,像2008年北大西洋经济体那样严重的金融危机导致许多人和企业改变他们的消费,借贷和投资方式。但这些通常被认为是周期性后果,随着时间的推移会正常化,而不是持续数十年的新常态。

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